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食糖消費萎縮 前期超跌反彈未來還會探底

2020-05-29 11:20:05 和訊網  方正中期期貨 張向軍

  總結與操作建議:

  四月份鄭糖加速回落,國際原油價格深幅下跌使得市場預期巴西將加大甘蔗制糖比例,而受公共衛生事件沖擊導致全球食糖消費萎縮,供需短缺向過剩劇變對糖價造成巨大壓力。國際糖價回到歷史低位,國內即將取消對配額外進口糖征收特別征稅,對國內糖價造成壓力。不過,由于國際原油價格及巴西匯率波動劇烈,巴西食糖增產幅度存在不確定性,而且國內對于進口糖的政策調控還有松緊調整余地,鄭糖既要受外盤走勢影響,還要受政策調控的指引。整體而言,國內外糖價震蕩探底格局還會持續,且有內弱外強的可能。未來巴西產糖進度是重要影響因素,而國內市場還要關注銷售進程的指引。預計鄭糖主力合約的壓力在5200元/噸附近,而4600~4800元/噸可能存在支撐。

  一、行情綜述

  圖1-1.國內食糖銷售進度

  資料來源:文華財經、方正中期研究院

  4月份鄭糖加速走低,國際原油創歷史性新低使得外糖承壓下跌,而國內糖價受進口糖成本下降的預期而回落。此外,下游消費相對疲軟,雖然企業大部分復工,但餐飲、旅游、娛樂等行業尚未恢復正常,大部分學生也未復課。整體看,全球食糖供需形勢由短缺向過剩轉變是對糖價的最大利空,而國際糖價回落至2008年以來的低點拖累國內糖價下行。

  表1-1 活躍合約月度成交數據


  資料來源:鄭商所,方正中期研究院

  二、4月份國內食糖產銷俱減

  2019/20年制糖期截至4月底全國已累計產糖1020.98萬噸(上制糖期同期產糖1068.15萬噸),其中,產甘蔗糖881.7萬噸(上制糖期同期產甘蔗糖936.61萬噸);產甜菜糖139.28萬噸(上制糖期同期產甜菜糖131.54萬噸)。

  截至4月底,本制糖期全國累計銷售食糖552.77萬噸(上制糖期同期銷售食糖576.94萬噸),累計銷糖率54.14%(上制糖期同期54.01%),其中,銷售甘蔗糖461.56萬噸(上制糖期同期481.26萬噸),銷糖率52.35%(上制糖期同期為51.38%);銷售甜菜糖91.21萬噸(上制糖期同期95.68萬噸),銷糖率65.49%(上制糖期同期為72.74%)。

  4月份除云南部分糖廠還在生產之外,其它糖廠已全部收榨,全國當月食糖產量僅39.8萬噸,約為去年同期的一半。預計本年度國內食糖總產在1030萬噸左右,較去年11月時的預期減產約20萬噸。今年4月份銷量較往年同期偏少,與3月份基本持平。目前學校復課及聚會、旅游、娛樂活動尚未恢復正常,5月份消費形勢可能還會低于往年同期。不過,目前糖廠工業庫存低于前兩年同前水平,這對糖價有利多作用。后期銷售形勢對于糖價的指引作用會更加明顯。

  圖2-1.國內食糖銷售進度


  資料來源:中糖協、方正中期研究院

  圖2-2.國內食糖工業庫存


  資料來源:中糖協、方正中期研究院

  圖2-3.國內食糖生產進度


  資料來源:中糖協、方正中期研究院

  三、2020年食糖進口量同比增加

  據海關公布的數據,2020年3月份中國進口食糖8萬噸,同比增加2萬噸。2019/20榨季截至3月底,累計進口食糖139萬噸,同比增加34萬噸,增幅達32.4%。

  長期看,由于國內食糖供不應求,外糖進口是彌補供應缺口的重要手段。2010年以來,平均每年進口食糖約300余萬噸,在實施特別保障征稅之后,2017、2018、2019年外糖進口量分別為229、282、339萬噸,配額內進口量仍占大部分。即使特別保障措施結束,配額外進口糖數量還會受到控制,不會出現大幅增加。只是進口成本會有所下降。

  2020年4月初,國內外食糖價差較大,即使按增收特別保障征稅計算,配額外進口糖利潤也能達到800元左右,配額內進口糖利潤更是保持在2000元以上。4月下旬鄭糖出現補跌走勢,到月底與配額外進口糖的價差收斂至500、600元,配額內利潤變為1400元左右。這樣,進口利潤依然偏高,4月份食糖進口量可能會進一步增加。

  圖3-1.國內糖價與進口糖成本的價差


  資料來源:中糖協、方正中期研究院

  圖3-2.中國食糖進口形勢


  資料來源:中糖協、方正中期研究院

  四、巴西食糖可能大幅增產

  目前,印度、泰國2019/20榨季食糖生產陸續停止,全球食糖供應重點向巴西轉移。由于國際原油價格處于歷史低位,且巴西貨幣雷亞爾貶值幅度較大,市場普遍認為巴西食糖將大幅增產,不同機構預測2020/21年度巴西食糖總產量將達到3500~4100萬噸。據巴西蔗糖工業協會(Unica)發布的數據,2020年4月1日至4月15日的上半月,巴西中南部至南部地區甘蔗壓榨量較去年同期增長61%,達到223.78萬噸,食糖總產量為94.8萬噸,同比上年增長178.8%。在食糖和乙醇生產比例方面,60.31%的甘蔗原料用于乙醇生產,其余的39.69%用于生產食糖,其中上榨季同期生產乙醇的比例為76.51%,同比下降16.2%。

  表4-1 全球部分主要食糖國產量(萬噸)


  數據來源:方正中期研究院整理

  圖4-1.全球食糖供需形勢


  資料來源:Wind、方正中期研究院

  圖4-2.巴西食糖產銷勢


  資料來源:Wind、方正中期研究院

  圖4-3.國際糖價與原油價格走勢


  資料來源:文華財經、方正中期研究院

  圖4-4.國際糖價與巴西雷亞爾匯率走勢


  資料來源:Wind、方正中期研究院

  圖4-5.近期國際食糖價格走勢


  資料來源:文華財經、方正中期研究院

  圖4-6.國際食糖價格走勢及非商業凈多持倉


  來源:CFTC、方正中期研究院

  ICE原糖在4月份創新低后反彈,國際原油價格深幅下跌使得巴西糖廠增產食糖的意愿強烈,全球食糖供需形勢由短缺向過剩急劇轉變。此外,巴西貨幣貶值也帶來利空影響。根據CFTC最新公布的持倉報告來看,2月末ICE原糖非商業凈多頭持倉達到三年多以來的峰值216104手,隨后連續九周減少,截至4月28日,降至17817手。雖然5月初凈多持倉有所回升,但糖價走弱格局難以扭轉。

  五、國內食糖價差表現

  圖5-1.國內食糖期現價差


  資料來源:文華財經、方正中期研究院

  圖5-2.鄭商所白糖期貨倉單及有效預報


  資料來源:Wind、方正中期研究院

  4月份國內食糖基差波動劇烈,期貨價格波幅遠大于現貨報價。月初時基差在300元左右,到下旬由于鄭糖急跌,基差一度突破600元,而月底隨著期貨價格反彈,基差收斂至500元以下。5月下旬對配額外進口糖征收特別征稅的措施到期,屆時進口糖成本將顯著下降,國內糖價面臨較大壓力。不排除那時現貨價格補跌使基差恢復常態。

  圖5-3.國內白糖期貨近月份合約基差


  資料來源:鄭商所、方正中期研究院

  圖5-4.國內白糖期貨9、1月份合約歷史價差


  資料來源:鄭商所、方正中期研究院

  2101-2009合約價差處于近年來低位,廣西加大對良種甘蔗種植補貼力度令來年合約價格承壓。而且,2005合約臨近到期向現貨價格靠攏,間接提振2009合約走勢,后期影響2020/21年度食糖產量的不確定因素還很多,且2005合約與現貨基本接軌,目前看遠期合約貼水繼續擴大的空間有限。

  六、主力合約持倉報告

  圖6-1 鄭商所白糖期貨多頭持倉前五名 圖6-2 鄭商所白糖期貨空頭持倉前五名


  資料來源:鄭商所 Wind 方正中期研究院整理

  圖6-3 鄭商所白糖期貨多頭持倉占比 圖6-4 鄭商所白糖期貨空頭持倉占比


  資料來源:鄭商所 沐甜科技 方正中期研究院整理

  七、鄭糖期權市場

  圖7-1 白糖期權成交量及持倉情況


  資料來源:Wind方正中期研究院整理

  圖7-2 白糖期貨近月連續合約歷史波動率


  資料來源:Wind方正中期研究院整理

  圖7-3 滬膠期權認沽認購比率


  資料來源:Wind方正中期研究院整理

  圖7-4 滬膠期權歷史波動率錐


  資料來源:Wind方正中期研究院整理

  四月底以來鄭糖出現超跌反彈行情,中線探底走勢未必結束。主力合約在5100~5200元可能存在壓力,制糖企業可考慮賣出看漲期權以增加銷售收入。投資者可考慮進行熊市看跌期權套利。

  策略建議:賣出SR009P5100并買入SR009P4700。

  表7-1 鄭糖期權熊市看跌期權價差套利


  圖7-5 鄭糖期權到期盈虧分析


  資料來源:Wind 方正中期研究院整理

  八、行業相關股票

  表8-1 天膠行業相關股票


  數據截至2020年5月8日

  

(責任編輯:趙伊 )
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